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注册会计师《财务成本管理》知识点总结：股利理论与股利政策

一、股利理论

（一）股利无关论主要观点

（1）投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得没有偏好。

（2）股利的支付比率不影响公司的价值，公司的价值完全由投资政策及其获利能力决定。

（二）股利相关论

1、税差理论主要观点

①如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

②如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

2、客户效应理论

（1）客户效应理论是对税差理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

（2）边际税率高的投资者（例如高收入投资者）偏好低股利支付率的股票。

（3）边际税率低的投资者（例如低收入投资者及享受税收优惠的养老基金投资者）偏好高股利支付率的股票。

3、“一鸟在手”理论

（1）资本利得好像林中之鸟，虽然看上去很多，但却不一定抓得到。而现金股利则好像在手之鸟，是股东有把握按时、按量得到的现实收益。

（2）一鸟在手，强于二鸟在林：股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

（3）为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。

4、代理理论

（1）股东与债权人之间：债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。

（2）经理人员与股东之间：高股利支付率政策，有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。

（3）控股股东与中小股东之间：处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。

5、信号理论

（1）如果企业股利支付率提高，被认为是经理人员对企业发展前景作出良好预期的结果，表明企业未来业绩将大幅度增长。此时，随着股利支付率提高，股票价格应该是上升的。

（2）鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。例如，处于成熟期的企业，发放高额股利，可能意味着该企业成长性趋缓甚至下降，此时，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。

二、股利政策的类型

（一）剩余股利政策

1、概念：公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

2、目的：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

（二）固定股利政策（成熟期企业）或稳定增长股利政策（稳定增长期的企业）

1、概念：将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。稳定增长股利政策是每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长。

2、理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。

（三）固定股利支付率政策

1、概念：公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利。

2、优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。

3、缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。

（四）低正常股利加额外股利政策

1、概念：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率

2、采用理由

（1）具有较大灵活性，有利于稳定股票的价格。

（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

三、股利政策的影响因素

1、法律限制：资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、超额累积利润的限制、无力偿付的限制。

2、股东因素：稳定的收入和避税、控制权的稀释。

3、公司因素：盈余的稳定性、公司的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。

4、其他限制：债务合同约束、通货膨胀。

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