第一节 创业投资基金与并购基金
【学习目标】
理解创业投资基金的概念和运作特点
理解并购基金的概念和运作特点
理解创业投资基金和并购基金的区别
【核心考点】
一、创业投资基金的概念和特点
1.创业投资基金，是指主要投资于处于各个创业阶段的未上市成长性企业的股权投资基金。
2.创业投资基金通过注资的形式对企业的增量股权进行投资，从而为企业提供发展所需的资金。创业投资基金的运作还具有以下特点：
(1)从投资对象看，主要是未上市成长性创业企业。
(2)从投资方式看，通常采取参股性投资，较少采取控股性投资。
(3)从杠杆应用看，一般不借助杠杆，以基金的自有资金进行投资。
(4)从投资收益看，主要来源于所投资企业的因价值创造带来的股权增值。
二、并购基金的概念和特点
1.并购基金，是指主要对企业进行财务性并购投资的股权投资基金。
2.并购基金通过购买股权的形式对企业的存量股权进行投资，并不为企业提供任何资金，只是一种所有权转移的投资方式，获得资金的是出让企业股权的老股东。并购基金主要是杠杆收购基金。
杠杆收购基金的运作具有以下特点：
(1)从投资对象看，主要是成熟企业。
(2)从投资方式看，通常采取控股性投资。
(3)从杠杆应用看，往往借助于杠杆，即采取杠杆收购形式。
(4)从投资收益看，主要来源于因管理增值带来的股权增值。
三、杠杆收购基金的概念
杠杆收购基金对目标企业进行投资的方式是杠杆收购。
杠杆收购，是指收购方用少量的自有资金结合大规模的外部资金来收购目标企业的活动。
收购方的自有资金和外部资金的比例，通常取决于以下三个因素：目标公司所能产生的现金流；外部资金的融资成本；资本结构的风险。
四.杠杆收购的收购资金主要来源
杠杆收购的收购资金主要有三个来源。
五、杠杆收购基金的投资对象特征
杠杆收购基金的每一笔投资都有其独特性，但共同点是都通过财务杠杆来完成对目标企业的收购。杠杆收购基金的投资对象通常具有以下特征：
(1)处于成熟行业。
(2)强劲、稳固的市场地位。
(3)稳定、可预测的现金流。
(4)拥有坚实的抵押资产基础。
(5)资产负债率较低。
(6)资本性支出较低。
(7)有减少开支的潜力。
(8)资产可剥离。
六、杠杆收购基金的投资分析
主要通过构建杠杆收购财务模型来实现。
1.构建杠杆收购财务模型的目标
杠杆收购基金构建财务模型是为了实现三个目标：评估交易融资结构、测算投资回报、估值。
(1)评估交易融资结构，是在给定的现金流、信用条件、利率的基础上确定杠杆收购过程对目标企业的资产负债表和信用的影响，分析融资结构(普通股、夹层资本、高级债)的合理性。
(2)测算投资回报，是通过计算内部收益率来确定目标企业是否具有投资价值，杠杆收购基金能否获得合理的回报。
(3)估值，是通过适当的估值方法来估算目标企业的价值。估值结果依赖于一些关键变量的假设，包括融资结构、财务预测和出售价格与时间，因此，估值分析需要对结果作敏感性分析以得到一个区间的结果。
2.构建杠杆收购财务模型的步骤
①构建偿债时间表；②构建预测资产负债表；③构建预测资产负债表；④构建预测现金流量表。
【例题演练】
1.以下属于创业投资基金的特点的是()
I 从投资对象看，主要是未上市成长性创业企业
II 从投资方式看，通常采取参股性投资，较少采取控股性投资
III 从杠杆应用看，一般不借助杠杆，以基金的自有资金进行投资
IV 从投资收益看，主要来源于所投资企业的因价值创造带来的股权增值。
A.I、II
B.I、III
C.I、IV
D.I、II、III、IV
答案：D
解析：具体来说，创业投资基金的运作还具有以下特点：第一，从投资对象看，主要是未上市成长性创业企业。第二，从投资方式看，通常采取参股性投资，较少采取控股性投资。第三，从杠杆应用看，一般不借助杠杆，以基金的自有资金进行投资。第四，从投资收益看，主要来源于所投资企业的因价值创造带来的股权增值。
2.以下关于并购基金的描述，错误的是()
A.并购基金，是指主要对企业进行财务性并购投资的股权投资基金。
B.并购基金通过购买股权的形式对企业的存量股权进行投资，并不为企业提供任何资金。
C.并购基金作为财务投资者，在收购中一般会产生协同效应。
D. 并购基金之所以能够与战略投资者在收购中竞价，主要是因为其在收购中通常采取更高的杠杆率
答案：C
解析：并购基金作为财务投资者，在收购中不会产生协同效应。
3.下列哪项不属于杠杆收购基金的投资对象的特征?
A.处于成熟行业
B.稳定、可预测的现金流
C.资产负债率较高
D.资本性支出较低
答案：C
解析：杠杆收购基金的投资对象通常具有以下特征：处于成熟行业;强劲、稳固的市场地位;稳定、可预测的现金流;拥有坚实的抵押资产基础;资产负债率较低;资本性支出较低;有减少开支的潜力;资产可剥离。
