宏观经济分析框架（二）

考点2：经济增长与经济周期★★★

（一）经济增长

经济增长的程度一般用增长率来描述。

与经济增长相对应，经济发展反映的是一个经济社会的总体发展水平，不但包括经济增长，而且包括国民生活质量的提高和社会整体的进步。

1、哈罗德-多马模型：

? 强调资本形成在经济增长中的作用，经济增长率与储蓄率成正比，与资本-产出成反比。

? 该模型忽视了劳动投入、技术进步乃至制度因素对经济增长的作用。

2、新古典增长模型【外生技术进步的增长模型或索洛增长模型】：

? 资本和劳动等传统生产要素之外的因素对经济增长的作用非常重要，特别强调技术进步的作用，但将技术进步视为经济系统外生给定的。

? 在加入技术进步因素后，新古典增长模型不仅解释了人均产出的持续增长，而且解释了生活水平的持续上升。一旦经济达到稳态，人均产出的增长就只取决于技术进步的速率。

3、新增长模型：

? 将技术进步因素视为内生变量，在经济系统内部讨论技术进步的来源和演进，以及技术进步与其他经济变量之间的相互关系，因此也被称为内生技术进步的增长模型。

? 该模型设法处理规模收益，保证人均收入长期增长，但要使规模收益递增得以成立，关键是要论证可积累要素的边际收益至少是常数。

早期的新增长模型从修正新古典增长模型的中性技术进步总生产函数入手，提出了两种论证思路：

1）在生产函数中排除诸如劳动、自然资源等稀缺要素投入，

如内贝罗的AK模型、卢卡斯的人力资本模型、巴罗的政府支出增长模型等；

2）在生产函数中引入某种外部性，如阿罗的“干中学”模型、罗默的知识资本外溢模型、斯多克的新产品引进模型、阿温杨的发明模型等。

综合所有经济增长模型，决定经济增长的因素包括：

（二）经济周期

1、康德拉季耶夫周期【康波理论或长波理论】：分为繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段：

以创新性技术变革为起点，前20年左右是繁荣期，经济快速发展；接着进入约5-10年的衰退期，经济增速明显放缓；

衰退期之后的10-15年是萧条期，经济缺乏增长动力；

最后进入10-15年回升期，孕育下一次重大技术创新的出现。

自工业革命以来，全球已经历过四轮完整的康德拉季耶夫周期，每一轮周期的起始或结束都以一个突破性的技术作为标志，如纺织工业和蒸汽机技术、 钢铁和铁路技术、电器和重化工业技术、汽车和计算机技术。

目前，全球经济正处于以互联网和信息技术为标志性技术创新的第五轮康德拉季耶夫周期。在新一轮康德拉季耶夫周期中，中国的相关技术和市场优势明显， 成为全球经济增长的重要推动力量。

2、库兹涅茨周期【建筑业周期或房地产周期】

建筑业与房地产的需求变化与人口的繁衍与迁移息息相关，所以库兹涅茨周期也在一定程度上反映了人口周期。

中国房地产市场起步较晚，还不足以对库兹涅茨周期提供实质性的证据支持。

有观点认为，从1998年住房货币化改革开始，到2018年前后房地产触顶回落，中国已结束第一个库兹涅茨周期的上行期，目前我们处于此轮库兹涅茨周期的下行期。

3、朱格拉周期

1862年，法国经济学家朱格拉提出市场经济存在着8-10年的中周期波动，以设备更替和资本投资为主要驱动因素。

生产力水平反映了制造业企业的核心竞争力，而生产力的提升是一个持续的过程，需要企业不断对设备进行更新和再投资。

设备更替与投资高峰期时，经济随之快速增长；设备投资完成后，经济也随之衰退。

中国设备投资增速也表现出一定的朱格拉周期特性。

自2011年起，中国设备投资增速开始大幅下滑，2017年则出现了一定程度的回暖迹象，表明中国目前可能处于上一轮朱格拉周期的底部或新一轮朱格拉周期的初期阶段。

【答案】C

【解析】

【单选-2】根据美林投资时钟理论，在过热期的最佳资产类别和最佳行业分别为（　　）。

A．债券 防守性行业

B．现金 防守性价值

C．大宗商品 周期性价值

D．股票 周期性成长

【答案】C

【解析】

习题精练

【单选-1】朱格拉周期的驱动因素为（　　）。

A．技术创新

B．房地产和建筑业兴衰

C．设备更替、资本投资

D．库存投资变化

美林时钟的投资策略

? 美林时钟的投资策略主要是根据周期性、久期、利率敏感性和标的资产四个方面做出判断。

? 随着经济的增长，股票和大宗商品表现良好，周期性行业的收益要明显高于市场的整体表现；

? 当经济增长放缓时，防御性行业的收益要明显高于市场的整体表现。

? 当通货膨胀率下降时，贴现率也将随之下降，金融资产表的收益要更好一些。

【结论】在经济周期的不同阶段，根据经济增长和通胀率的不同情况投资配置于不同的大类资产，最终得到的资产回报率可能超过整体市场的投资回报率。

（三）美林投资时钟

美林投资时钟是美银美林在2004年提出的资产配置理论，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的方法，也是进行大类资产配置的基本工具。

美林投资时钟理论将每个经济周期划分为四个阶段：复苏期、过热期、滞胀期和衰退期，认为在不同阶段应该配置不同的资产。

6、马克思主义经济危机和经济周期理论

资本主义生产的社会化与资本主义私人占有之间的矛盾是资本主义经济危机产生的根源。这一基本矛盾贯穿于资本主义社会发展始终，所以资本主义社会若干年就会爆发一次经济危机，表现为经济危机的周期性。

该理论将经济危机分成四个阶段：危机、萧条、复苏和高涨。

危机是周期的决定性阶段，是上一个周期的终点，又是下一个周期的起点。该理论认为，资本主义经济危机周期爆发的物质基础是固定资本的更新。固定资本的更新使资本主义经济逐步摆脱危机，但也为新的经济危机创造了物质条件。

形成周期性波动的原因主要是资本边际效率的循环性变动，一般呈现3-5年的周期性，主要由三个因素决定：

? 固定资产寿命和人口增长速度

? 过剩存货的保藏费

? 生产资本使用完毕所需要的时间

5、凯恩斯经济周期理论

凯恩斯经济周期理论从心理因素角度阐述经济周期，是就业通论在经济周期方面的应用。该理论认为经济周期形成的主要原因是资本边际效率递减规律产生的投资波动，经济发展必然会出现一种始向上、继向下、再重新向上的周期性运动，并具有明显的规则性，即经济周期。

在繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段，繁荣和恐慌是经济周期中两个最重要的阶段。

4、基钦周期【短波理论】

1923年，英国经济学家约瑟夫基钦从厂商生产过多时就会形成存货从而减少生产的现象出发，认为库存投资变化会导致经济波动，并把这种2-4年的短期调整称为存货周期。

基钦周期的内在基础在于商品的需求冲击是被动的和外在的，而供给调整是主动的和内在的；需求和供给的不同变动形成了被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期性阶段。