分析方法（二）

考点2：指数成分分析★★?

1、目前国内上市的股指期货品种：

2、指数成分分析：

沪深300指数是由沪深市场中规模大、流动性好的具有代表性的300只证券组成，选取的主要依据为日均总市值，因此沪深300指数代表沪深市场大市值指数，投资者可以通过中证指数公司官网查询相关编制方案及成分组成。

指数的行业分布在短期内是较为稳定的，沪深300指数仅在每年6月和12月进行指数成分调整，每次调整数量约占总数的5%-10%。

由于调整的成分多数是排名较为靠后的指数成分，其在指数中的权重也相对较小，因此行业分布一般较为稳定，主要跟随不同行业的相对涨跌而发生变化。

2）股指期货采用现金交割，临近到期基差必然会出现回归，基差的总趋势呈现收敛，但是并不稳定地收敛。

投资者在进行套期保值或者股指期货投资时，除了时机的选择外，也要认真评估基差变化情况。

当市场出现大幅下跌时，由于套保需求的增加，可能使得本来为负的基差继续下降。

3）进行套期保值时，若基差为负，期货呈现贴水时，套保成本较大，通过不同股指期货不同期限间的转换降低套保成本。

股指不同期限间的价差通常在短期保持较为稳定，通过统计或计量手段可以划定一个合理的波动区间，并利用该期限价差的变化进行统计套利，以此来降低由于期货贴水带来的额外的套保成本。

【例】利用股指期货价格的贴水可以有效实现指数增强策略

一般而言，在股指期货的价格相对标的资产价格升水时，利用股指期货进行卖出套期保值相对比较合适；在股指期货的价格相对标的资产价格贴水时，利用股指期货进行买入套期保值比较合适。

　　2020年，中证500股指期货当月连续合约呈现贴水，考虑采用期货多头替代策略：

利用股指期货合约的多头替代指数基金投资。买入相应张数的中证500股指期货当月合约，在当月合约到期日，卖出平仓当月合约，同时买入开仓次月合约进行展期。

　　期货账户分配总权益按照基金资产的20%进行分配，其余80%的资金投资固定收益资产，平均回报假设为年化3%，产品的固定管理费率与托管费率假设为年化1%。

中证 500股指期货的保证金比例按13%计算。所有股票、衍生品头寸的开平仓及组合再平衡损益都以收盘价计算。

2020年初至第三季度末，期货多头替代策略累计净值如图所示：

②基差为负：

需要将其看作成本，这时候需要评估套期保值 过程中风险保护的作用与实际套保成本之间是否“合算”，毕竟套保时机的选择或者说未来指数是否会出现下跌是不确定的，而套保成本则可以根据基差做出相对准确的预测。

3、基差是决定是否需要进行股指投资的前提条件之一。

1）当进行股指期货的套期保值时：

①基差为正：

期货价格本身高于现货指数，那么在套期保值过程中，随着到期日临近，基差逐渐回归至0附近，则基差可以看作套保过程中的额外收益，有利于套期保值；

2、基差的分析

依据无套利定价理论，持有股指期货应与持有股票现货获得同样收益，而由于期货杠杆交易，仅用部分保证金，剩余资金可以获得无风险投资收益，因此期货应有小幅升水才能保证与股票现货间无套利机会。

持有股票会获得分红，而持有股指期货不会，股指随分红自然回落，因此在分红集中或较高的月份，股指期货应表现为显著升水。

考点3：基差与价差★★?

（一）基差的计算

1、股指期货的基差通常称为“升贴水”。

基差=股指期货指数-现货指数

当股指期货价格高于对应的现货指数时，基差为正，期货呈现“升水”；

当股指期货价格低于对应的现货指数时，基差为负，期货呈现“贴水”。

01 若以套期保值为例在三个指数间进行选择，则应着重考虑组合与三大指数间的相关性、行业分布的相似性以及市值的匹配性，以获得更好的套保效果。

02 当投资组合持仓偏重于金融类股票或大盘股时，应优先选择沪深 300或上证50股指期货进行套期保值；

03 当投资组合持仓偏重于中小盘股票或持仓股票数量较多时，应优先选择中证500指数进行套期保值。

04 在选择股指期货进行资产配置时同理，先有对于底层重点持仓行业的预期后，再去选择合适指数衍生品进行配置可以获得更好的配置效果。

上证50指数、沪深300指数、中证500指数在2020年末的行业分布情况

本节小结

第一节 分析方法

1、基本面分析框架

2、指数成分分析

3、基差与价差

【答案】ABCD

【解析】利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格下跌；利率上升，将使得负债经营的企业经营困难，经营风险增大，从而公司股票价格都将下跌；利率上升，债券和股票投资机会成本增大，从而价值评估降低，导致价格下跌；利率上升，吸引部分资金从债市特别是股市转向储蓄，导致股票需求下降，股票价格下跌。

【多选-2】利率对股市的影响是十分直接的，对此下列说法正确的是（　　）。?

A．利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格下跌

B．利率上升，将使得负债经营的企业经营困难，经营风险增大，从而公司股票价格都将下跌?

C．利率上升，债券和股票投资机会成本增大，从而价值评估降低，导致价格下跌?

D．利率上升，吸引部分资金从债市特别是股市转向储蓄，导致股票需求下降，股票价格下跌

【答案】B

【解析】利率与证券价格对变动成反方向。所以利率上升，股价下跌，B选项错误。

习题精练

【单选-1】关于影响股指的因素分析，下列说法错误的是（　　）。?

A．宽松的货币政策有利于股市上扬?

B．利率对股市的影响是直接的，一般来说，利率上升，股票价格上升

C．公开市场业务的调控工具最先、最直接地对股票市场产生影响

D．一般来讲，一国的经济越开放，股票市场的国际化程度越高，股票市场受汇率的影响越大

股指期货多头替代策略可以捕捉贴水带来的增强收益，但受限于公募基金产品合同约定的投资比例范围，指数基金不能充分将贴水带来的增强收益充分体现在产品中。

实际应用中，将股指期货贴水产生的超额回报视为股票多因子策略使用的机会成本：

当预期股票多因子策略未来对应时期的α回报低于股指期货多头带来的收益时，可以选择期货多头替代策略；

当预期股票多因子策略未来对应时期的α回报超过期货多头替代策略时，可以选择股票多因子策略。

期货多头替代策略的净值表现