商品期货价格影响因素（二）

1）区域价差：同一种现货在不同地区的现货价格之差。

2）品质价差【规格价差】：通常是指同一种商品在同一地区，但因品质、品类或品牌等不同进而形成的价差。

3）品种价差：同一大类不同细分类商品之间的现货价差。

4）月间价差：通常是指期货合约不同月份之间的价差。市场参与者经常关注期货合约活跃月份之间的价差，并据此设计套保或投资的优化策略， 如沪铜连二连三价差、豆粕09-01价差、动力煤7-9价差等。不同期货合约价格不一致，往往是市场交易者对不同周期供需形势预期的不一致造成的。由于期货合约较多，通常将各期货合约价格减去最临近交割合约价格（通常与可交割现货相近），将之与合约时间对应，可得出一条期限曲线。

当曲线近低远高时，称为正向市场；

当曲线近高远低时，称为反向市场。

4）月间价差：

5）国内外价差：反映国内外市场供需差的重要指标，一般习惯于顺应国 际贸易物流流向来计算，可分为出口价差和进口价差。

进口价差如铁矿石（大连-新加坡）、铜（伦敦-上海）等，受关税、增值税和汇率等因素影响，是反映短期进口贸易活动热度的重要指标之一。

出口价差，如PVC、热卷等，通过海外FOB报价，综合考虑关税、增值税退税政策和汇率等因素，与国内市场价进行比较，是衡量出口竞争力的重要指标之一。

（三）基差分析

1、基差分析就是分析期货和现货的关系。

根据持有成本理论，合理的期货价格应等于现货价格加上仓储费、交割费、资金成本等持有成本费用。

按照该理论，基差为负数应是常态。

但在实践中可知，基差时而为正，时而为负，变化多端，大多数在交割临近时才回归零值附近。

各类价差往往受品质、运费、税费、汇率等因素影响，这些因素大多固定不变，但在实体经济运行中，也常有波动。

2、造成基差/价差与持有成本不同的原因主要是供需差和预期差，具体表现有季节性、周期性和回归性等特征。

1）供需差：在空间维度上供需的差异；

2）预期差：在时间维度上对供需预期的差异。

3、基差/价差一般围绕持有成本上下波动，在市场机制顺畅的情况下，如果出现显著偏离的数值，往往会构成无风险套利机会，市场参与者将通过贸易流和现金流等方式捕捉该机会，促进其回归常态。而季节更替、商品周期，在持续不断地影响现货市场，进而影响基差/价差的运行，从而形成季节性和周期性。

4、在空间维度上，当某商品市场在不同区域供需格局有差异时，区域价差将发生变化。

5、在时间维度上，当市场预期供需随着时间序列而变化，这将会影响不 同月份期货价格。

如产能投放增加导致供需趋松，很可能导致期货合约价格越远越低，也即基差为正且数值越大，形成反向市场；反之，当预期未来供应收缩或需求增长导致供需趋紧时，很可能导致期货合约价格越远越高，也即基差为负且数值越大，形成正向市场。

（四）基差的应用

1、基差是期货市场和现货市场的纽带，是期货研究不可或缺的一环，是风险管理和投资交易监测市场的重要指标。

2、对于套期保值者，风险管理操作通常是将绝对价格风险转为基差风险。实际交易中，基差波动不可忽视，套保者必须加强对基差的研究，才能进一步优化基差风险。现阶段，通过基差点价交易将有效锁定基差，从而达到锁定风险的目的。

3、对于投资交易者，当基差偏离较大时，基差的纠偏既有套利利润，也能帮助市场回归平衡常态。

需要注意的是，多数时段（一般指期货距到期日在两个月以上）套利者受限于过高的持有成本，无法进行套利交易， 此时基差只具备参考意义，并不具备必然回归性。当距到期日两个月以内时，基差仍要综合考虑期货的流动性、交割规则等因素。

习题精练

【多选-1】下列说法正确的是（　　）。?

A．现货与期货的差值叫基差，俗称升贴水?

B．进口成本主要是到岸价格、港杂费和短拨运输成本，它决定了企业的原料成本?

C．影响进口大豆到岸价格的主要因素包括离岸（FOB）现货升贴水、大洋运费和期货作价成本?

D．大洋运费可以折算成相应的农产品报价模式，一并计入现货 FOB升贴水报价，形成到岸现货升贴水

【答案】ABCD

【解析】题目中四个选项皆正确。

（二）价差的概念

在商品市场中，将任意两个价格相减，即可得到价差。

基差是价差的一种特殊表现形式，是价差的子集。

在经济活动中，市场参与者会关注更多价差形式，如区域价差、品质价差、品种价差、月间价差和国内外价差等。

? 实物交割的期货合约确定基差并不容易。现货规格多种多样，交易地点遍布全球，而为了方便与期货对比，我们一般会取样基准交割地、品质与交割标准相同的现货报价作为基准。

? 金融期货的基差计算相对容易，如股指期货，其现货指数是由交易所统一对外发布，交易软件直接提供数据。

考点8：基差与价差★★

（一）基差的概念

在期货市场中，将符合交割标准的现货价格减去期货价格所得到的值即为基差。

1）如果现货价格高于期货价格，则基差为正数，可称为现货升水或期货贴水；

2）如果现货价格低于期货价格，则基差为负数，可又称为现货贴水或期货升水。

在有色、原油等商品领域，基差这一概念直接以升贴水代替。

【答案】D

【解析】进口成本

=（LME期货价格+现货升贴水+到岸升贴水）*（1+关税率）*（1+增值税率）*汇率+港杂费

【单选-2】2008年11月28日，LME锌三个月期货价格为1212.5美元/吨，现货升水8.5美元/吨，到岸升水50美元/吨，汇率6.8349 人民币元/美元，进口关税率3%，增值税率17%，杂费 100元，该锌的进口成本价为（　　）元/吨。?

A．1212.5×（1+3%）×（1+17%）×6.8349+50

B．（12125-8.5-50）×（1+3%）×（1+17%）×6.8349+50

C．（1212.5+50）×3%×（1+17%）×6.8349+50?

D．（1212.5+8.5+50）×（1+3%）×（1+17%）×6.8349+100

【答案】C

【解析】到岸价=（离岸价+离岸升贴水）*0.367433。

习题精练

【单选-1】美国某海湾到中国的大洋运费为250 美分/蒲氏耳，美国大豆离岸FOB升水是 50 美分/蒲氏耳。基差点价交易公式中的大豆折算系数为0.367433蒲式耳/吨，如果芝加哥大豆期货合约价格为900 美分/蒲式耳，那么，该海湾到达中国港口的到岸价为（　　）美分/吨。

A．（900美分/蒲式耳+100美分/蒲式耳）×0.367433浦式耳/吨

B．（900 美分/蒲式耳+200美分/蒲式耳）×0.367433蒲式耳/吨

C．（900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳）×0.367433蒲式耳/吨

D．（900美分/蒲式耳-300 美分/蒲式耳）×0.367433蒲式耳/吨

3、成本利润分析法虽有科学性、参考价值较高的优点，但在现实中，期货价格易受当下时间节点的供求关系、资金炒作等因素影响，导致市场价格脱离成本利润区间。因此，在应用成本分析法时，还应注意结合其他基本面分析，不可过分依赖单一方法。

（三）应用成本利润分析方法应该注意的问题

1、应用成本利润方法计算出来的价格是一个动态价格，与当前的真实成本有所差异。例如，前文提到的大豆进口成本的计算，按照当日价格计算的成本是一个未来成本；同样，国内进口原油后再利用原油加工后的 品，其价格计算也具有一定的滞后性。

2、在很多产品的生产过程中，会产生副产品或者可循环利用的产品。现实中很多企业（以黑色产业链和能源化工产业链居多）依靠副产品实现盈利，而主营产品则可以忍受一定程度的亏损。因此，若要做好成本利润分析，就要进行深入的调研，把各个产品之间的关系和厂家意愿弄清楚。

3、螺纹钢利润

利润的分配比例是逐级递减的，短期炼钢利润过高，铁矿和焦炭的价格就会跟涨，挤压炼钢利润；反之亦然。

（1）螺纹钢利润=螺纹钢价格-螺纹成本

（2）螺纹成本=生铁成本+废钢成本

（3）生铁成本=（1.6×铁矿石+0.45×焦炭+0.14×喷吹煤+100）×0.96

（4）炼钢成本=0.15×废钢×（1+0.13×0.7）+230

2）短流程：成本主要是废钢和少量铁水，加上电力成本。

粗钢成本=（普碳废钢+1100）×（1+0.13×0.7）

螺纹钢成本=粗钢成本+250

生铁制造成本=（1.6×铁矿石+0.5×焦炭）/ 0.92。

粗钢吨制造成本=（0.96×生铁+0.15×废钢）/0.82。

生铁成本=（1.6×铁矿石+0.45×焦炭+0.14×喷吹煤+100）×0.96

炼钢成本=0.15×废钢×（1+0.13×0.7）+230+生铁成本

螺纹成本=炼钢成本+250

2、螺纹钢生产成本

1）长流程：原料成本、燃料成本及其余成本

原料成本——铁矿石（烧结矿、球团矿、块矿）、废钢等原材料价格；

燃料成本主要指焦炭、喷 吹煤、氧气、水、电等；

其余成本包含直接工资和福利、制造费用、成本 扣除（煤气回收、水渣回收、焦炭筛下物回收）等。

生铁的生产也会考虑到资金成本以及企业规模效应等因素。　

2）短流程炼钢工艺的源头主要是废钢和少量铁水。

废钢经简单加工破碎或剪切、打包后装入电孤炉中（避免废钢中有密闭空间引起爆炸），利用石墨电极与废钢之间产生电孤所发生的热量来熔炼废钢，并配以精炼炉完成脱气、调成分、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢水；后续轧制工序与长流程基本相同。

1）长流程炼钢工艺的源头从铁矿石、原煤开始，高炉和转炉是关键的设备。

主要炉料有：原煤、铁矿石、生石灰、废钢、萤石。

? 原煤经过洗煤、配煤后高温干馅，释放出挥发成分后得到冶金焦炭；铁矿石通过研磨磁选成铁精粉，然后以生石灰为溶剂烧结成烧结矿或者加工成球团矿。

? 原料加入高炉后冶炼得到碳含量4%以上的液态铁水。

? 高炉铁水经过氧气转炉吹炼配以精炼炉得到合格钢水。

? 钢水经过浇铸或模铸成为钢坯或钢锭，再经过轧制工序最后成为钢材。

（二）钢铁行业成本利润分析

1、螺纹钢的生产工艺与成本来源

01 长流程生产

02 短流程生产

4、养殖成本利润

下游的终端产品利润也会对上游的原料采购产生影响。

以豆粕的终端需求为例：

如果生猪和禽类的养殖陷入亏损，则下游肉禽产品可能通过降低存栏来减少亏损，这就会减少对豆粕等饲料原料的采购需求，从而令豆粕等饲料原料价格承压。

当下游畜禽产品的利润较好时，养殖户又会增加补栏从而带动豆粕等原料的需求，提振其价格。

【例】以2015年1月16日3月巴西大豆估算的到岸完税价为3141元/吨，如前所述，这批大豆将在5月前后到港。而2015年1月16日 大连豆粕5月期货价格为3060元/吨，豆油5月期货价格为5612元/吨， 按照0.785的出粕率、0.185的出油率，用130元/吨的压榨费用.

5月盘面大豆期货压榨利润

=3060*0.785+5612*0.185-3141-130=169元/吨。

油厂在盘面压榨盈亏平衡或盈利后卖出套期保值的意愿会增强，盘面的卖出压力可能开始增加。

3、油厂大豆压榨利润及期货套期保值利润

1）油厂大豆现货压榨利润=

豆粕出厂价×出粕率+豆油出厂价×出 油率-进口大豆成本-压榨费用

2）大豆期货盘面套期保值利润=

豆粕期价×出粕率+豆油期价×出油率-进口大豆成本-压榨费用

【例】2015年1月16 日，3月大豆CBOT期价在991美分/蒲式 耳，到岸升贴水是147.48美分/蒲式耳，则到岸价格为415美元/吨；增值税13%，进口关税3% ，当日汇率为6.1881，港杂费为150元/吨，

3月大豆到岸完税价

=（991+147.48）*0.36475*（1+13%）*（1+3%）*6.1881+150=3139元/吨。

考虑到运输时间，大豆实际到港可能在5月前后，未来进口的大豆成本，帮助对期货盘面的套期保值利润做出判断。

2、大豆进口成本

1）到岸价格（美元/吨）

=【CBOT（芝加哥期货交易所）期货价格（美分/蒲式耳）+到岸升贴水（美分/蒲式耳）】×0.36475（美分/蒲式耳到美元/ 吨的折算率）

2）到岸完税价（元/吨）

=到岸价（美元/吨）×（1+增值税率）×（1+ 进口关税）×美元兑人民币汇率+港杂费

【例】2014年黑龙江大豆种植成本

大豆种植每公顷投入总成本8000元，每公顷产量1.9吨，相当于按照4600元/吨销售，理论收益为390元/吨。那么当大豆价格低于4210元/吨时，农民将面临亏损。 因此，仅从成本角度考虑，可以认为4210元/吨可能对国产大豆现货及期货价格是一个较强的成本支撑。

（一）大豆及相关产品成本利润分析

1、大豆种植成本

大豆种植成本主要由土地租用成本，种子、化肥、农药成本和机械、 人工成本等构成。

考点7：成本与利润★★

成本利润分析法是期货分析的一种重要方法，特别是在进行期货价格区间判断的时候，投资者可以把期货产品的生产成本线或对应企业的盈亏线作为确定价格运行区间底部或顶部的重要参考指标。

进行成本利润分析，不能把某一商品单独拿出来计算其成本利润，而应充分考虑产业链的上下游、副产品价格、替代品价格和时间等一系列因素。

本节小结

第一节 商品期货价格影响因素

1、物理属性与仓储物流

2、行业格局

3、供需平衡表

4、季节性

5、替代品与互补品

6、库存与期货持仓

7、成本与利润

8、基差与价差