原创注会财管企业价值评估现金流量折现模型计算点拨

作者:233网校 2019-08-29 15:00:00 字号

233网校老师提供2019年注册会计师考试《财务成本管理》第八章—现金流量折现模型计算的小技巧，供大家备考复习！>>新人注册送2019年注会考试资料包+历年真题免费视频！现金流量折现模型在2017年、2013、2011年、2010年均出现在主观题中，而且本章可结合第二章、第四章进行考查，此时的难度会非常大，大家要熟做真题，才能摸清命题人的想法。

1、企业价值评估与项目价值评估的同与异

	企业价值评估	项目价值评估
同	①现金流越大则经济价值越大； ②使用风险概念； ③使用现值概念。【总结】风险、现值、现金流
异	无限期现金流折现	有限期现金流折现
	将收益再投资并产生增长的现金流	有稳定的或下降的现金流
	决定分配时才流向所有者	现金流属于投资人

2、现金流量折现模型的参数

参数一：现金流量：股利现金流、股权现金流、实体现金流。

参数二：资本成本：总体原则是与现金流量匹配。即股权现金流→股权资本成本折现，实体现金流→企业的加权平均资本成本折现。

参数三：通常分为详细预测期（一年一年测）和后续期（又称永续期）（可以直接用公式测）两个阶段。

3、现金流量折现模型的种类

【关键点拨】

（1）根据现金流量的种类，把现金流量折现模型也分为三种，分别是股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。

（2）前两种，都是计算股权价值，折现率都是采用股权资本成本。

（3）大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。股权价值=实体价值-净债务价值。

（4）计算公式的思路：是将现金流按照匹配的折现率折现。

（5）通常不会直接算股权现金流，会先算实体价值，再通过股权价值=实体价值-净债务价值这个公式，来计算股权价值。

（6）在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和营业收入的增长率相同，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

【拓展】本章的计算很多都与第四章、第二章有关系，如果计算有困难的，建议复习一下。管理用财务报表的分析解读>> ¦深剖注会《财务成本管理》第四章重难点（1）>> ¦深剖注会《财务成本管理》第四章重难点（2）>>

4、现金流量折现模型的应用

模型	公式及适用范围
永续增长模型	股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）适用：企业处于永续状态。通常使用实体现金流量模型。实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）小tip：这个公式类似于永续年金。
两阶段增长模型	股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值适用：呈两个阶段，通常第二阶段具有永续增长特征。实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值

【小试牛刀】

B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股股权现金流量为2.5元。假设长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业20×1年每股股权价值。

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参考答案：

葛老师提示：本题中，20×1年属于估值所在时点（基期），注意应该使用下一期的股权现金流量进行计算。

每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）

【真题再现】

（2017计算题）2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。乙公司2016年营业收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占营业收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。目标资本结构（净负债：股东权益）为1：1；2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

要求：

（1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

（2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

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参考答案：

（1）税后经营净利润 =6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%） =1890（万元）

净经营资产的增加=4000×0.05=200（万元）

实体现金流量 =1890-200=1690（万元）

税后利息费用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（万元）

净负债增加=4000×1/2×5%=100（万元）

债务现金流量=120-100=20（万元）

股权现金流量=1690-20=1670（万元）