非银行金融行业2018年投资策略:保险以正合,证券以奇胜

来源:233网校 2017年11月30日

保险行业长期投资逻辑(人力、产能、保费、结构、投资、利率、政策)立体向好,确定性最强。

(1)负债端靴子落地,深化价值转型。人力的增长推动保费试销情况良好,预期开门红保费有望上看两位数增长;结构方面,个险渠道、保障产品、期缴结构数箭齐发,深化行业价值转型,预期18年NBV维持20%高位增长,传导至EV增速15%至20%。

(2)资产端全面向好,投资回报超预期叠加准备金释放周期,业绩增长弹性金融子版块最强。当前10年国债收益率站稳3.9%,750天曲线已进入上升通道,保守假设(十年期国债利率3.7%)下,单纯准备金释放将推动业绩增长40%以上。

(3)政策端密集表态坚定本源发展。健康险管理办法征求意见稿出台、叠加税延型养老保险试点临近、大资管新规利好保费持续增长。上市合规险企的竞争格局有望持续优化,市占率有望逐步提升。

证券行业期待业绩兑现+政策催化刺激估值修复行情。行业正经历从被动服务需求向主动作为的转型。

(1)我们对于行业17年业绩超预期(正增长)持乐观态度,主因:(i)16年12月债灾拉低行业业绩近5%,今年受益于低基数效应;(ii)IFRS9会计准则变更驱动券商年底兑现底蕴拉高当年业绩;(iii)其它可供出售金融资产或兑现潜在利润。综合影响下行业正增长无忧,同时优质大券商增速或将达到两位数。

(2)聚焦18年,我们对业绩同样乐观:(i)慢牛行情延续,自营、经纪与信用业务无忧;(ii)政策护航,IPO、再融资、债承三条腿走路,大投行业务将更进一步;(iii)衍生品市场有望复苏,低风险非方向性FICC业务或将成为新利润增长点。

(3)政策敦行三年,发展必将致远。严监管肃清行业不正之风,利于行业朝本源业务加速发展,即(i)进一步提升直接融资与(ii)加大对外开放。金融业对外开放已看到政策信号,提高直融比例放在前所未有高度,相关落地政策预期逐步出台。

(4)行业积极求变,主动开发客户需求成为关键,“看天吃饭”属性将改变:(i)深挖上市公司客户和交易型客户价值,提供长链条综合金融服务;(ii)做大做强用资类业务,提升收益率水平和稳定性。

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