2015年考点精讲：国债的发行与承销

来源：233网校 2015年4月2日字号

第九章第一节国债的发行与承销

　　目前，我国国债包括记账式国债、凭证式国债和储蓄国债三类。其中，储蓄国债是财政部于2006年7月1 日推出的新品种，是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。储蓄国债不可流通，但可办理提前兑取、质押贷款、非交易过户等。
　　例9—1(2012年3月考题·判断题)
　　所谓储蓄国债，是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向机构投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。( )
　　【参考答案】 ×
　　【解析】考核储蓄国债的定义，储蓄国债是面向个人投资者销售的，而不是机构投资者。
　　一、我国国债的发行方式
　　目前，凭证式国债发行完全采用承购报销方式，储蓄国债发行可采用报销或代销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式。
　　(一)公开招标方式
　　公开招标方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格(或利率)水平，发行人将投标人的标价自高价向低价排列，或自低利率排到高利率，发行人从高价(或低利率)选起，直到达到需要发行的数额为止。
　　我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的美国式、荷兰式规则，并发展出混合式招标方式。
　　1．目前记账式国债的招标方式如下：
　　(1)“荷兰式”招标。
　　(2)“美国式”招标。
　　(3)“混合式”招标。
　　2．对于投标，则有如下限定：
　　(1)投标标位变动幅度。利率或利差招标时，标位变动幅度为0．01％；价格招标时，标位变动幅度在当期国债发行文件中另行规定。
　　(2)投标量限定。国债承销团成员单期国债最低、最高投标限额按各期国债招标量的一定比例计算。
　　(3)最低承销额限定。国债承销团成员单期国债最低承销额(含追加承销部分)按各期国债竞争性招标额的一定比例计算，甲类成员为l％，乙类成员为0．2％。
　　上述比例要求均计算至0．1亿元，0．1亿元以下四舍五人。
　　3．具体的中标原则为：
　　(1)全场有效投标总额小于或等于当期国债招标额时，所有有效投标全额募入；全场有效投标总额大于当期国债招标额时，按照低利率(利差)或高价格优先的原则对有效投标逐笔募人，直到募满招标额为止。
　　(2)边际中标标位的投标额大于剩余招标额，以该标位投标额为权数平均分配，最小中标单位为0．1亿元，分配后仍有尾数时，按投标时间优先原则分配。
　　(二)承购包销方式
　　承购包销方式是由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方办商确定的。对于事先已确定发行条款的国债，我国仍采取承购包销方式，目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。
　　二、国债承销程序
　　(一)记账式国债的承销程序
　　1．招标发行。有两种途径：通过银行间债券市场，通过证券交易所的交易系统。
　　2．远程投标。记账式国债发行招投标工作通过“财政部国债发行招投标系统”进行，国债承销团成员通过上述系统远程终端投标。
　　3．债权托管。在招投标工作结束后，各中标机构应通过国债招投标系统填制“债权托管申请书”，在中央国债登记结算有限责任公司和中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳分公司选择托管。
　　4．分销：包括交易所市场发行国债的分销(承销商可选择场内挂牌分销或场外分销两种方式)和银行间债券市场发行国债的分销。
　　(二)凭证式国债的承销程序
　　凭证式国债是一种不可上市流通的储蓄国债，由具备凭证式国债承销团资格的机构承销。财政部和中国人民银行一般每年确定一次凭证式国债承销团资格，各类商业银行、国家邮政局邮政储汇局，具有资格申请加入。
　　财政部一般委托中国人民银行分配承销数额。承销商在分得所承销的国债后，通过各自的代理网点发售。
　　凭证式国债的发行期限为1个月。
　　三、国债销售价格
　　(一)国债销售的价格
　　以前，按规定以面值出售(也就是说承销商没有确定销售价格的权利)，但现在实行公开招标发行了，所以财政部允许承销商在发行期内自定销售价格，随行就市发行。
　　例9-2(2012年3月考题·判断题)
　　国债销售的价格一般不应高于承销商与发行人的结算价格。( )
　　【参考答案】 ×
　　【解析】承销商承销国债的中标成本是影响国债销售价格的因素：国债销售的价格一般不应低于承销商与发行人的结算价格；反之，就可能发生亏损。
　　(二)影响国债销售价格的因素
　　1．市场利率。市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间。
　　2．承销商承销国债的中标成本。国债销售价格一般不应低于承销商与发行人的结算价格，否则，就有可能发生亏损。
　　3．流通市场中可比国债的收益率水平。
　　4．国债承销的手续费收入。在国债承销中，承销商可获得一定的手续费收入，由于有这个手续费，为促进分销活动，承销商有可能压低销售价格。
　　5．承销商所期望的资金回收速度。降低销售价格，分销过程会缩短，承销商资金的回收速度会加快，承销商可通过获取这部分资金占用其中的利息收入来提高收益。
　　6．其他国债分销过程中的成本。